読みが当たっても、タイミングが外れれば批判を浴びる。ピーター・リンチの後継者世代、世界最大級マゼラン・ファンドの運用者ジェフ・ヴィニックの物語

　今回は大胆な投資スタイルで、世界最大級のファンドを運用し、驚異的なリターンを叩き出した投資家をご紹介しましょう。

　その名はジェフ・ヴィニックです。

世界最大級だったマゼラン・ファンドの運用責任者となったジェフ・ヴィニックとは？

　ジェフ・ヴィニックは、ピーター・リンチの後継者世代の1人としてフィデリティに迎えられ、ついにはマゼラン・ファンド（※）を率いた「ゴールデンボーイ」です。

（※編集部注：「マゼラン・ファンド」は非常に有名なフィデリティのファンドであり、伝説のファンドマネジャーと呼ばれるピーター・リンチが運用を担当した13年間に驚異的な運用成績（平均年率29％のリターン）を残したことで知られている）

　ジェフ・ヴィニックは1986年にフィデリティ入りし、セクター系ファンドやピーター・リンチのアシスタントを経て、1992年に当時世界最大級だったマゼラン・ファンドの運用責任者に就任、1992～96年にかけて年率2桁台半ばのリターンを上げたとされています。

　フルイヤー初年度の1993年には市場平均を大きく上回るリターンを叩き出し、一気に「フィデリティの新しいスター」と見なされるようになりました。

過熱気味の株式市場で高PERのテクノロジー株を大きく削減し、ほぼすべてを債券・現金に。しかし、その行動は早すぎた

　とはいえ、彼のスタイルはおとなしい「優等生」的なものではなく、むしろ振れ幅の大きいアグレッシブな運用でした。テクノロジー株にポートフォリオの4～5割を集中させる一方で、バリュエーションやマクロ環境に強い違和感を覚えると、一気に株式から債券・キャッシュへ資産配分を振り切ることを厭わなかったのです。

　1995～96年には、過熱気味の株式市場、とりわけ高PERの成長株に警戒を強め、テクノロジー株を大きく削減し、債券・現金へと舵を切った結果、株式市場がなお上昇を続ける中でマゼラン・ファンドは一時的に大きくアンダーパフォームしました。

　この「ほぼオールボンド／オールキャッシュに振った大胆な動き」のことは、私のフィデリティの先輩たちの間で語り草になっていました。

　この「早すぎる防御」は、メディアや社内の批判を招き、ジェフ・ヴィニックは1996年にマゼラン・ファンドの運用から退きます。

　しかし、あとから振り返れば、彼が恐れていたバリュエーションの崩壊は、数年後にドットコム・バブルの崩壊として現実化したのです。

　彼は方向性としては「結果的に正しかった」のですが、「あまりにも早すぎた」ために、投資家も自らのキャリアも守れなかったのです――ここに、マーケットタイミングの本質的な難しさが凝縮されています。

　市場は「いつか当たる」だけでは許してくれず、「いつ当たるか」まで合っていないと、短期的な評価と資金流出の前に敗北を余儀なくされるのです。

自身でヘッジファンドを立ち上げたジェフ・ヴィニックは当初の数年間、驚異的なリターンを叩き出した

　フィデリティを離れたジェフ・ヴィニックは、自身のヘッジファンド「ヴィニック・アセットマネジメント」を立ち上げ、ここでも極端なポジショニングと高リターンで存在感を示します。

　ヘッジファンド立ち上げ後の数年間は驚異的なリターンを叩き出し、運用資産は数十億ドル規模まで拡大しましたが、後年には再び大胆なマクロベットが足を引っ張る局面も経験しました。

　その後、彼はヘッジファンドをクローズし、ウォール街のスター・マネジャーというより、タンパベイ・ライトニング（※）のオーナー兼都市開発プレイヤーとしての顔が前面に出るようになります。

　NHLチームの再建と、タンパ中心部の大型再開発プロジェクトを進める姿は、「市場の外」でリスクとリターンを考える新しいステージに入ったかのようです。

（※編集部注：「タンパベイ・ライトニング」は、ナショナルホッケーリーグ（NHL）に所属するプロアイスホッケーチーム。フロリダ州タンパ市を本拠地としている）

なぜ、ジェフ・ヴィニックは、ウォーレン・バフェットやジョージ・ソロスのような「投資界のレジェンド」としてあまり話題にならないのか？

　興味深いのは、こうした経歴にもかかわらず、ジェフ・ヴィニックがウォーレン・バフェットやジョージ・ソロスのような「投資界のレジェンド」として広く語られることが比較的少ない点です。

　その理由としては、マゼラン・ファンド運用期間が4年程度と短いこと、そのクライマックスが「早すぎる守り」に対する批判と退任で終わったことが大きいでしょう。

　派手な成功と痛烈な挫折が交差するがゆえに、一般向けの成功物語としては扱いにくい存在になっているのかもしれません。

読み自体は間違っていなくても、プロのファンドマネジャーには早く結果を出さないといけないという外圧がかかる

　ここで注目すべきは、ジェフ・ヴィニックの読み自体が間違っていたわけではないという点です。

　問題は、プロのファンドマネジャーにはアンダーパフォーマンスを「耐え抜く時間」が与えられないことにありました。

　四半期ごとのパフォーマンス比較、顧客からの資金流出、メディアからの批判――こうした圧力の中で、「正しいが早すぎるポジション」を数年間持ち続けることは、事実上不可能だったのです。

個人投資家には外圧はかからないはずだが、自分自身の心理に負けてしまうという根深い難しさがある

　理論上、誰にも報告義務のない個人投資家であれば、こうした外圧に左右されず、自分の信念を貫く「時間」を味方につけられるはずです。

　しかし現実には、周囲が利益を上げている中で自分だけがキャッシュに座り続ける孤独感、「やはり間違っていたのではないか」という自己懐疑、そして上昇相場に乗り遅れる焦りは、外部からの圧力がなくても、内側から投資家を蝕みます。

　顧客やメディアに追い詰められなくても、自分自身の心理に負けてしまう――これが、マーケットタイミングのもう1つの、そして、おそらくより根深い難しさです。

　その意味で、ジェフ・ヴィニックの物語は、プロの世界でもマーケットタイミングがいかに難しいかを示す教材ですらあります。

　フルタイムで市場に向き合うゴールデンボーイですら、制度的圧力に耐えきれないのです。そして、個人投資家には、そういった圧力がない代わりに、自らの心理という別の敵が待ち受けています。

　どちらの道を通っても、「方向は正しいが早すぎる」ベットを最後まで持ち切ることは、極めて困難なゲームなのです。

ジェフ・ヴィニックのキャリアは「読みが当たっても、タイミングが外れれば敗者になる」というマーケットの冷酷さを教えてくれる

　むしろ、「マーケットは読めない」ことを前提に、時間分散と堅実な資産配分を守り、感情に駆られた極端なスイッチングを避ける方が、合理的な選択でしょう。

　ジェフ・ヴィニックのキャリアは、真似すべきロールモデルというより、「読みが当たっても、タイミングが外れれば敗者になる」というマーケットの冷酷さを教えてくれる、非常に物語性のあるケーススタディだと言えます。

 

●ポール・サイ　　ストラテジスト。外資系資産運用会社・フィデリティ投信にて株式アナリストとして活躍。上海オフィスの立ち上げ、中国株調査部長、日本株調査部長として株式調査を12年以上携わった後、２０１７年に独立。40代でFIREし、現在は、不動産投資と米国株式を中心に運用。UCLA機械工学部卒、カーネギーメロン大学MBA修了。台湾系アメリカ人、中国語、英語、日本語堪能。米国株などでの資産運用を助言するメルマガ「米国株＆世界の株に投資しよう！」を配信中。著書『台湾系アメリカ人が教える 米国株で一生安心のお金をつくる方法！』発売中。